投行看外匯／人民幣升值下的雙率問題 - 經濟日報

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富拉凱投資銀行／會計師／葉湧青。本專欄自2000年8月起連載，原文為第185篇首見於2006年4月12日，2020年6月1日修訂。

評析

雖然人民幣目前已經不再升值，但專欄的核心內容，小企業應該以降低匯率風險為主要考量，借款的幣種需綜合考慮各種因素，不僅僅是匯率因素等，仍具有參考價值。

新台幣與人民幣無法直接兌換，使台商必須以美元作為投資大陸的中間貨幣，這種情況造成台商現階段處理與大陸投資有關的雙率問題，不得不同時考量人民幣、新台幣及美元三種貨幣，不但使台商要承擔較其他外商更高的匯兌風險，也提高台商資金調度過程中的財務費用。

人民幣升值趨勢明顯，但因大陸金融環境未開放，造成在台商在大陸最後能用來作為雙率避險的金融工具相當有限，台商在處理雙率問題對資金調度影響時，除了要摸透大陸目前少數幾個類似DF或NDF的金融工具外，更應重視以下幾個雙率與資金調度過程中彼此影響的要點：

1、小台商應以降低風險為主要考量：大型台商資金量龐大，可以將資金透過與時間、幣種，或是金融工具等交叉排列組合，或依賴專業資金管理部門，透過大量資訊收集及專業研判，達到讓資金遭遇雙率問題時降低風險，甚至是創造收益的目的。而小台商除了人力物力不如大台商，無法進行準確雙率研判，資金部位也無法與這些大企業相提並論，就更難利用資金創造雙率收益。因此，如果大企業在資金管理上是風險及收益並重原則，小台商就應該只以降低風險為最主要考量。

2、交易模式決定貸款幣種，不只以人民幣升值作為唯一考量：很多台商因認定人民幣必定升值，貸款時遵循傳統「借弱勢貨幣，還強勢貨幣」的作法，儘量向銀行借美金，或趕緊償還過去人民幣貸款。台商應該先審視自己的交易模式，到底企業收什麼錢、付什麼錢，再決定貸款幣別，因為保守原則或依風險考量，減少貨幣兌換自然就會減少匯率風險。例如，純做大陸內銷收人民幣，加上完全大陸境內採購付人民幣的台商，如果貸款幣別是以看貶的美元為主，等於將企業經營風險全壓在人民幣升值上。以最近為例，美元在大陸的貸款利率已超過人民幣利率，如果人民幣最後拖了很久才升值，那企業的損失會遠超過現在以人民幣作為貸款幣別的資金操作選擇。

3、不單以人民幣角度而是從管理層次進行雙率規劃：近期許多台商因考慮到人民幣升值，將原本可以在大陸境內，以資產抵押貸款取得人民幣資金部位的作法，改以境外融資美元，或在台灣融資新台幣再換為美元匯入大陸，以應付人民幣資金缺口，這種作法在人民升值考量下也許沒錯，但站在台灣母公司的高度來看，「就地融資」及「大陸子公司自給自足」，或「財務獨立核算」等超過資金面的管理原則，會使以美元貸款取代人民幣貸款成為不正確的選擇，再加上境外美元原本也可進行一些零風險的理財收益，與原本在大陸取得人民幣貸款的利率成本相對沖下，雖然人民幣會升值，但考量管理或總體資金調度，人民幣縱使升值，人民幣貸款會仍是資金管理時必要的選項。